观点｜内外资从分歧走向一致 哪些板块望受共同青睐？

(资料图片)

投资要点

· 2022年11月，北向资金单月大幅净流入约600亿，2023年1月前9个交易日北上资金累计净买入640亿，超过2022年全年累计净买入量的2/3.2022年11月以来(至2023年1月13日)配置盘仓位与交易盘仓位同步拉升，配置盘和交易盘的共识大于分歧，共识逐步收敛于大消费、大金融板块，而分歧收敛于周期和成长板块，近期，配置盘与交易盘的合力在同步中渐强。

· 外资短期流入速率可能放缓，长期仍然继续流入：外资本轮的加仓幅度超出市场预期，尤其是在2023年以后外资净流入的量级和速率都快于过去6年以来的同期水平，但这个级别的净买入是基于2022年市场持续被低估和2022年由于政治风险处置的资金撤出导致的高强度回补，并且资金仍然集中于外资长期偏好的行业和个股，在外资偏好的板块达到短期估值修复的心理预期时，外资的流入速度会逐渐放缓。长期来看，外资持续加仓或继续撤出取决于驱动外资变化的根本因素是否发生变化，主要涉及到三个方面：1、中国经济复苏预期何时证伪；2、美元流动性改善预期何时见顶；3、类似俄乌冲突的黑天鹅事件是否会引发中美关系的变化。从时间节点来看，最早能判断以上三个方面变化的是春节后中国的经济数据的公布，第二个时间节点可能在今年下半年美元流动性压力重新增大的时期。因此，2023年上半年来看，除了黑天鹅事件未知的冲击时间，其他两个因素暂时都仍然有利于外资长线资金继续流入。在当前时点，流动性较强的外资在新兴市场的范围中做选择，港股和A股在2022年几乎全年的相对低配的高弹性空间以及后续对于中国较强的复苏预期是目前外资仍在继续净流入的重要原因。

· 外资引领风格，内资驱动资金进场：从近期市场成交和风格来看，内资在拐点确认上相对外资更为谨慎，行情参与度较低。我们发现外资在市场上起到的作用和之前并无二致，即在内外宏观环境和资金联动加强以及海外流动性增强时期进入新兴市场起到风格引领作用。从本轮行情来看，外资依然可以引领风格变化，但始终不是驱动资金进场的根本因素，即便指数出现了小幅拉升，也需要内资资金在赚钱效应提升之后继续参与到市场交易中，全面提升交易额，才能迎来市场的全面修复。

· 内外资的行业分歧：大部分上行的板块仍然需要内外合力推动，消费与地产是近期内外资形成共识和一致预期较高的行业，消费、金融相对更依赖外资推动，制造业相对更依赖内资推动。

· 内外资合力下未来的板块选择：本轮上涨过程中内外资驱动的共同逻辑主要是中国经济复苏的预期，因此在板块表现上，我们发现上涨的板块主要集中于上证50和价值股中，指数和风格基本涵盖了内外资偏好的消费、金融和地产链，因此和外资变化的根本原因第一条相同的是，对于国内经济复苏数据的确认也是对今年板块选择的重要时间点之一。如果我们认为春节大概率会出现较为亮眼的消费数据、目前核心CPI略升指向的需求端政策成效逐渐显现，那么在海外流动性变化的窗口期内，未来一个季度，我们认为政策托底优势仍然存在，业绩处于真空期的最后阶段，对于政策效果明显有所指向导致盈利预期提升的消费和稳增长板块，从12月经济数据来看，消费和地产端的数据已经出现较为明显的回暖；估值因素来看，消费相对于其他内需板块的性价比略有下降，一季度可能是业绩兑现前交易其他内需行业相对较好的时机，可以继续关注稳增长环境下的地产链和大金融板块。