环球最新：【90】石药集团2022年报分析

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1、石药集团是以神经系统、肿瘤为核心的综合性药企，创新药占集团一半以上，这两个领域是医药行业里面技术壁垒最高的领域，赛道很稳；

2、神经系统领域恩必普作为第一大重磅产品，2022年已经到了其峰值70左右，欧来宁也维持在4亿左右；心脑血管领域，玄宁预计2025年达到35亿峰值，2022年新上市的铭复乐2030年峰值在9亿左右；肿瘤药领域，预计克艾力到2025年销售峰值45亿，多美素2023年已经达到30亿左右的峰值，津优力2023年已经达到25亿左右的峰值，可见，肿瘤传统核心产品已经基本达到营收的峰值了；新上市的肿瘤品种中，米托蒽醌脂质体到2030年达到40亿，BPI-7711到2030年达到12亿，度维利塞到2030年达到11亿，伊立替康脂质体2030年达到21亿，算上新品收入，肿瘤线未来几年复合增速在9%以上；抗感染领域，新上市的两性霉素B到2025年以后销售峰值有望达到20亿以上；这样上述5个新品种在2030年销售峰值在100亿以上。综上，预计在2022-2025年，恩必普等五个核心品种营收停止增长，稳定在150亿左右，7个创新品种增加营收60亿左右，可见公司处于创新加速期，创新产品营收占比将占据22%以上，逐步和恩必普等6大传统产品平分天下。

3、公司目前有恩必普等6大传统核心品种，2012-2022年营收和净利润都逐年不断增长。公司营收以创新药为主，抗肿瘤产品占比逐年上升。2022年营收增长11%，扣非净利润增长12%。神经系统增长7%，抗肿瘤板块因集采和疫情影响略降-3%，其他板块都获得了较大的增长。传统核心品种已经步入成熟期，在集采的影响下，不能再期待成长性了，未来主要看新上市的创新药；新药方面：BPI-7711成为第5款获批的三代抑制剂，二线已报NDA，一线处于三期临床；伊立替康脂质体目前上市的就3家，在研的4家，都处于2期临床以外，竞争格局还算好；抗感染领域的两性霉素B只有3家上市，市场有明显供需缺口，竞争格局较好；

4、脑卒领域恩必普市场份额稳居第一，占25%左右，专利在2023年过期以后，现在已经有6家入围竞争，竞品上市仍需时间，未来2-3年恩必普有望维持领先地位；心脑血管的铭复乐和玄宁具有显著优势，竞争力较强；肿瘤领域，克艾力的白紫市占率已经达到65%，集采后价格大降80%，竞争加剧；脂质体一致性评价门槛很高，目前有3款上市，多美素唯一过评，市场绝对龙头，市场份额75%以上，现在已经有4家申请上市，由于一致性评价的难度，估计多美素还将保持稳定；长效升白领域的津优力和齐鲁平分天下，竞争格局稳定，但是业绩也难有成长。由上可见，传统核心单品竞争优势还在，但是成长性以及不大。

5、公司研发投入逐年增长，2022年达到39亿元，达到国内第一梯队水平。目前已上市新品有5个达到10亿以上，销售峰值在100亿以上；未来5年将有40个创新药上市，50个创新药进入临床，大部分聚焦于肿瘤领域，毛估估营收和净利润仍然会不断往上走；

6、目前公司主要风险是传统核心产品中恩必普到期，白紫集采降价等风险，预计短期内核心6大品种受集采影响不会特别大，仍能保持一定的稳定，但是长期可能面临集采的降价压力；不过5年内有40个创新产品上市，应该足以弥补6大核心产品集采的压力；总体来说，营收和利润下降的风险不大；

7、财务面来看，石药集团非常强，roe上市10年来一直都在20%以上，营收增长8倍，净利润增长6倍，无论是盈利能力还是成长性都非常好；公司账面有138亿元现金，近5年有息负债很少可忽略不计；应收65亿 ，都在一年以内，问题不大；2022年新增了12亿资本化研发投入，商誉仅2亿，相对于公司规模非常小了，资产负债率才24%，公司资产结构很安全；经营活动现金流略高于净利润同步，现金流状况很好。这样的财务面，和一线白酒企业可以媲美了，也处于医药企业的顶流水平，总体可得95分以上；

8、估值来看，公司股价这两年一直没什么波动，目前7.4港币的价格，888亿港币市值，pe13倍，PB2.6倍，股息率2.7%，无论市盈率、市销率都是2013年上市以来最低估值阶段了；公司2018年回购价约14港币，2019年回购价约12港币，2021-2022年回购价约8港币左右，券商的估值集中在12-14港币之间；考虑到公司如此优秀的财务基本面和后续40多个创新产品潜力，我认为7.4港币的价格可以入一部分货了，考虑到港股远大医药、康哲药业等不少优秀同行才8倍市盈率，如果股价跌到5港币以内，可以重仓入货，越跌越买；出货的话，毛估估至少15港币以上才可考虑分批出货；

免责声明：以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，而且本人的观点也是动态变化的，公司的经营情况也是动态变化的，所分析标的不做推荐，读者请根据自己的情况自行判断，各人投资各人负责。